Можно отметить, что российский рынок сохраняет фундаментальную привлекательность, хотя летом впечатляющую динамику он, скорее всего, не покажет. Как не раз отмечали аналитики Тройки Диалог, цена нефти в 85 долл. за баррель и спрэд эталонных суверенных еврооблигаций ниже 150 б.п. соответствуют справедливому уровню индекса РТС в 1800 пунктов. Кроме того, в России понижаются базовые ставки и ускоряется рост экономики, а политическая обстановка все более благоприятна. В то же время в краткосрочной перспективе на спрэд российских суверенных облигаций могут повлиять проблемы Греции и остальных стран еврозоны, а волна первичных размещений в России и за рубежом может сдержать рост котировок.

В мае внимание инвесторов будет приковано к первичным размещениям и проблемам Греции. Большой объем IPO, традиционный спад активности в летние месяцы, возможное прекращение снижения ставок ЦБ РФ вместе с отсутствием значительного дисконта по отношению к другим развивающимся рынкам, обеспокоенность инвесторов долговыми и бюджетными проблемами Греции указывают на то, что в краткосрочной перспективе рынок может оставаться довольно слабым. В сегменте первичных размещений Тройка Диалог отдает предпочтение эмитентам с большим потенциалом роста, прочными рыночными позициями или крупными активами.
Какие отрасли в текущих условиях оказываются интересными?

Нефтегазовый сектор
На российском рынке остался, по сути, один большой и сильно недооцененный сектор — нефтегазовый. Его коэффициент EV/EBITDA на 2010 год составляет всего 4,1, что на 25% меньше, чем у аналогов с развивающихся рынков. Раскрыть потенциал позволило бы дальнейшее повышение цен на нефть: сектор традиционно отстает от рынка при стабильных ценах и опережает его, когда стоимость черного золота выходит за пределы диапазона в 60-80 долл. за баррель. Другим катализатором роста могло бы стать продление налоговых льгот для восточносибирских месторождений. По мнению аналитиков Тройки Диалог, акции «Роснефти» и НОВАТЭКа должны занимать центральное место в «нефтегазовых» инвестиционных портфелях. Кроме того, эксперты повысили прогнозы финансовых показателей и ближайших перспектив добычи «Башнефти», а оценку рисков компании — снизили. К тому же в скором времени возможен новый непродолжительный подъем котировок «Газпрома».

Черная и цветная металлургия
В середине апреля резко упали котировки акций производителей стали, однако обусловлено это было не динамикой рынка стали, а нервозностью ряда инвесторов. С точки зрения фундаментальных показателей, для большинства российских компаний ситуация в отрасли по-прежнему благоприятна. Мировые цены на сталь, возможно, достигнут пика во II квартале 2010 года, а во второй половине года не исключена умеренная коррекция. Сезонный подъем активности в российском строительном секторе, вероятно, позволит производителям постепенно повысить цены в апреле — июне. Текущее снижение котировок ряда бумаг, по мнению аналитиков Тройки Диалог, — удачный момент для покупки. Их фаворитами в российском сталелитейном секторе остаются Магнитогорский меткомбинат (ММК), а также акции Новолипецкого меткомбината (НЛМК).

Лучшим сегментом в цветной металлургии аналитики считают драгметаллы, полагая, что разворот тренда здесь произойдет сразу же, как станет очевидным рост производства, а высокая рентабельность окажет дополнительную поддержку финансовым показателям. По их оценкам, в ближайшие годы прибыль производителей драгметаллов будет расти быстрее рынка. Привлекательны акции ОК «Русал» (их фактор роста — подорожание алюминия и доли в «Норильском никеле»), а также «Норильского никеля». Последнему все еще предстоит позитивная переоценка благодаря корпоративным событиям, а рынок преувеличивает связанные с ними риски. В фаворитах также Highland Gold Mining и компании «Петропавловск», продемонстрировавшие лучшую динамику котировок в секторе по итогам минувшего месяца.

Электроэнергетика
Бумаги российских электроэнергетических компаний за апрель подорожали. «РусГидро», «Интер РАО ЕЭС» и ОГК опередили в росте индекс РТС. Акции МРСК, правда, отстали от бенчмарка. Рост котировок был обусловлен долгожданным утверждением ценовых параметров рынка мощности (соответствующее постановление правительства было подписано 13 апреля и опубликовано 16 апреля). Ценовые параметры определены для двух категорий мощностей электроэнергетической отрасли: построенных в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ) и прочих, то есть действующих. Так была устранена основная регуляторная неопределенность в вопросе дальнейшего ценообразования.

Аналитики Тройки Диалог ожидают, что цены на существующие мощности будут повышаться, но останутся намного ниже, чем на мощности, построенные в рамках ДПМ. Это необходимо для того, чтобы оправдать строительство новых мощностей по окончании срока действия ДПМ, а ликвидация ограничений для перетока в сетях (в результате реализации инвестпрограммы ФСК ЕЭС) должна снизить концентрацию на рынке, повысить конкуренцию и ослабить необходимость в ограничениях цен на мощность. Аналитики по-прежнему считают привлекательными бумаги Холдинга МРСК, а среди генерирующих компаний в настоящее время отдают предпочтение ОГК-3.

Аналитическое управление Тройки Диалог.